本章目标： 减半只是一个数被砍半，却是比特币货币政策里最重要的数字。读完你会明白减半是什么、时间表为何存在、迄今五次减半各发生了什么、以及下一次来临时矿工和持币人的世界会有什么变化。
1. 减半是什么
每 210,000 个区块，矿工挖出新区块所能获得的新比特币数量被砍半。
就这些。整个事件就是这一句话。
区块奖励在 2009 年 1 月网络启动时是 50 BTC。过了区块 210,000（2012 年 11 月）降到 25；过了 420,000（2016 年 7 月）是 12.5；过了 630,000（2020 年 5 月）是 6.25；过了 840,000（2024 年 4 月）是 3.125——我们现在在这里。
下次减半在区块 1,050,000，大约 2028 年 4 月。奖励将降到 1.5625 BTC。
2. 为什么：设计出来的通缩减速
减半不是怪癖，它是比特币货币政策的中央机制。
目标是模仿黄金这类商品：早期「容易开采」的年份前置发行，之后开采难度渐增、产量渐降。黄金靠矿脉自然贫化实现这一点；比特币用代码按确定的时间表强制实现。
结果是一种通缩减速资产：供应不仅稳定，新发行率还在不断下降。每次减半都把比特币的年通胀率往下压（详见供应量专题）。下一次之后，通胀率约每年 0.4%——低于黄金，远低于任何主要法币。
这不是无心插柳。白皮书里写得很直白：
「新币以恒定速度稳步增加，如同金矿工人耗费资源让黄金进入流通。在我们的场景里，耗费的是 CPU 时间和电力。」
中本聪建模的是一种商品，不是一个支付 App。
3. 时间表
完整的减半时间表（含推算）。每个区间是一个奖励纪元——固定补贴生效的 210,000 区块周期：
| # | 区块高度 | 大致日期 | 新奖励 | 已开采占比 |
|---|---|---|---|---|
| 创世 | 0 | 2009-01-03 | 50 BTC | 0% |
| 1 | 210,000 | 2012-11-28 | 25 BTC | 50% |
| 2 | 420,000 | 2016-07-09 | 12.5 BTC | 75% |
| 3 | 630,000 | 2020-05-11 | 6.25 BTC | 87.5% |
| 4 | 840,000 | 2024-04-19 | 3.125 BTC | 93.75% |
| 5 | 1,050,000 | 约 2028-04 | 1.5625 BTC | 96.875% |
| 6 | 1,260,000 | 约 2032 | 0.78125 BTC | 98.4375% |
| 7 | 1,470,000 | 约 2036 | 0.390625 BTC | 99.22% |
| … | … | … | … | … |
| 33 | 约 6,930,000 | 约 2140 | 0（取整归零） | 100% |
每次减半都让「已发行占比」翻越一档：第一次后，一半的比特币已问世；第二次后，四分之三；第四次（现在）之后，超过 93%。
渐近线已经设定：到 2140 年，最后一聪发行完毕，此后矿工收入完全来自交易手续费。
4. 已经发生过的五次
减半不只是算术事件，它是矿业结构的转折点，对价格、叙事、网络安全都有下游影响。逐个看：
第一次减半 —— 2012 年 11 月 28 日
- 区块 210,000。 奖励从 50 降到 25 BTC。
- 此时挖矿主力还是 CPU/GPU，最早的 ASIC 刚刚进场。
- 减半时价格约 $12。十二个月后：约 $700。
- 后续：第一次证明减半时间表真的按设计执行。听着像理所当然，当时是新鲜事。
第二次减半 —— 2016 年 7 月 9 日
- 区块 420,000。 奖励从 25 降到 12.5 BTC。
- ASIC 时代全面到来，中国矿场占算力大头。
- 减半时价格约 $650。十二个月后：约 $2,500。
- 后续：拉开了 2017 牛市和 SegWit 激活的序幕。比特币第一次尝到主流关注的滋味。
第三次减半 —— 2020 年 5 月 11 日
- 区块 630,000。 奖励从 12.5 降到 6.25 BTC。
- 发生在 COVID 暴跌和美联储史上最大印钞之后的两个月。 奇特的并置。
- 减半时价格约 $8,500。十二个月后：约 $50,000。
- 后续：机构采用浪潮，MicroStrategy 买入，特斯拉买入，萨尔瓦多采用。
第四次减半 —— 2024 年 4 月 19 日
- 区块 840,000。 奖励从 6.25 降到 3.125 BTC。
- 第一次在有显著铭文手续费的背景下减半——该区块手续费创纪录（手续费 37.6 BTC 对比补贴 3.125 BTC）。
- 减半时价格约 $64,000。十二个月后：起伏不定，整体更高。
- 后续：同年现货比特币 ETF 落地，比特币进入主流金融基础设施。
规律：每次减半后的 12–24 个月内都出现了显著牛市。至于这是因果、相关还是巧合，第 6 节回来谈。
5. 减半的矿业经济学
减半让矿工收入一夜腰斩。（更准确地说：砍的是收入的补贴部分，手续费不受影响。）
实际数字：
第四次减半前（区块 839,999）：矿工挖出一个区块收入 6.25 BTC + 累积手续费（通常 0.1–0.5 BTC）。合计约 6.35–6.75 BTC。
第四次减半后（区块 840,000）：同样的矿工挖出一个区块，收入 3.125 BTC + 同样的手续费。合计约 3.225–3.625 BTC。
硬件成本、电费、难度在减半前一天和后一天完全一样。以 BTC 计的收入下降约 45%。
压力随之而来：
- 低效矿工被挤出。 旧奖励下电费刚够本，新奖励下就是亏损。要么升级设备，要么找更便宜的电，要么关机。
- 算力短暂下滑。 边际矿工下线，全网算力回落。
- 难度下调。 连续 2016 个区块低于目标节奏后，难度重新校准，幸存者挖矿变容易、利润回升。
- 达到新平衡。 通常 2–3 个月内，网络在更强的矿工和更高效的硬件上重新稳定。
如果比特币价格不涨来补偿，减半就是对网络安全的大考。迄今为止，它总在几个月内涨够。手续费市场也会补位——第四次减半时，铭文活动把手续费推到历史高位，部分抵消了补贴的下滑。
6. 价格神话（以及真实的是什么）
你会经常听到「减半引发牛市」。这是比特币领域被复述最多、分析最浅的主张。
实际成立的是：
一阶效应。 减半把进入市场的新比特币流量砍半。若需求不变，这是应该推高价格的供给侧冲击。算术很直白。
复杂之处。 「需求不变」从不成立。2020 年减半撞上疫情大印钞，2024 年减半撞上美国比特币 ETF 获批。把随后的价格全部归因于减半，是糟糕的统计学。
诚实的说法。 减半是比特币价格动力学的一个因子，与宏观环境、监管进展、叙事周期、采用增长并列。它不神奇。「四年周期」是真实的模式，但样本只有三轮，还不足以上升为定律。
任何信誓旦旦告诉你下次减半 18 个月后价格是多少的人，都在向你推销什么。比特币价值的结构性论证不是「减半拉盘」，而是「供应固定，需求增长，数学会在几十年的尺度上给出答案」。
7. 长尾
第 32 次减半后（约区块 6,720,000，约 2136 年），补贴降到每区块约 1 聪。第 33 次减半（约 6,930,000，约 2140 年）后，整数取整让补贴归零。从那一刻起，矿工从新发行中一无所得。
有人把这当成隐忧：矿工没工资，谁来保护网络？
答案是：有工资——手续费。今天在高负载区块上，手续费已经能持平甚至超过补贴。随着补贴每次减半递减，手续费自然在矿工总收入中占比越来越大。
这条过渡大致长这样：
- 2024： 补贴 3.125 BTC，平均手续费约 0.1–0.3 BTC。手续费占收入 3–10%。
- 2028： 补贴 1.5625 BTC，手续费可能 0.2–0.5 BTC。占 15–25%。
- 2032： 补贴 0.78 BTC，手续费可能 0.3–0.7 BTC。占 30–50%。
- 2040 年代： 补贴趋近零，手续费成为主导收入。
- 2140： 补贴为零，手续费占矿工收入 100%。
这就是设计本身。它假设到 2140 年比特币的使用密度足以让手续费市场独立支撑整条链的安全。目前趋势与假设一致。
8. 下一次
第五次减半将发生在区块 1,050,000。当前估计：2028 年 4 月前后。
可以预期的：
- 补贴从 3.125 降到 1.5625 BTC。
- 年发行量从约 164,250 BTC 降到约 82,125 BTC。
- 通胀率减半，从约 0.83% 到约 0.4%。低于所有主要商品。
- 一轮矿业整合。 边际矿场关门，高效矿场活下来。
- 一轮媒体时刻。 减半会被报道，只是每比上一次新鲜感少一点。
- 可能有一轮牛市。 目前三次全中，但 n=3 在统计上不算数。
不用担心的：
- 减半「不发生」。区块一到 1,050,000 它确定发生，无论如何。
- 时间表「被更改」。改不了，理由见供应量专题。
- 网络「崩溃」。网络不会因为减半坏掉。偶尔晃一下，然后重新平衡。
划重点： 减半是给没关注过比特币的人做讲解的好时机：叙事具体（数字要变小）、日期提前数年公布、结构性主张可以验证。用好这个时刻——只是别对任何人承诺减半之后会发生什么。